Статьи

Версия для печати

Все статьи | Статьи за 2001 год | Статьи из номера N6 / 2001

Методологические аспекты оценки рисков

Лепешкина М.Н.,

Проблема рисков при инвестировании в строительство в настоящее время недостаточно изучена. Существует множество работ по анализу рисков инвестиционных проектов и разработке методов их оценки. Но все эти работы рассматривают инвестиции в ценные бумаги и т.п., то есть инвестиции в финансы. При этом не учитываются особенности строительства как особой отрасли народного хозяйства или производства

Разработка и использование многофакторной модели риска инвестирования в строительство поможет с достаточной точностью выявить влияние различных факторов на риски инвестирования. Данная модель способна показать долю различных факторов в общем объеме инвестиций, а также отразить изменение долей в разные периоды социально-экономического развития страны. Но с помощью многофакторной модели рисков инвестирования достаточно сложно определить уровень риска в меняющейся экономической ситуации. Для более детального решения проблемы прогнозирования рисков инвестирования в строительство необходимо создать систему оценки риска, которая включала бы не только методы статистики, но и теории вероятностей и методы микроэкономического анализа.

В данном случае одним из самых оптимальных решений проблемы будет использование нейронных сетей. Обученные нейронные сети способны прогнозировать уровень риска с точностью, недоступной для человеческого понимания. Далее в статье будут более подробно рассмотрены все вышеперечисленные проблемы.

Учет факторов риска

Для возможно более точной оценки риска существенное значение имеет учет полной группы факторов, определяющих риск. Совокупность факторов риска должна отражать все условия внешней и внутренней среды инвестиционных проектов, порождающие возможные убытки.

Классификация факторов риска при осуществлении инвестиционных проектов, удовлетворяющая этому условию, т.е. отражающая внешнюю и внутреннюю среду бизнеса, представлена в табл. 1.

Таблица 1

Классификация факторов риска инвестиционных проектов

Группы факторов риска

Факторы риска (риск-факторы)

1

Социально-политические риски

1.1.

Политическая нестабильность

 

 

1.2.

Наличие этнических или религиозных конфликтов

 

 

1.3.

Уровень преступности

 

 

1.4.

Отношение населения к формам собственности

 

 

1.5.

Налоговая политика государства

 

 

1.6.

Степень ограничения монополизма

 

 

1.7.

Отношение населения к предпринимательству

 

 

1.8.

Защита конкуренции

2

Макроэкономические риски

2.1.

Устойчивость экономической системы

 

 

2.2.

Уровень государственного регулирования

 

 

2.3.

Фаза делового цикла

 

 

2.4.

Состояние финансовой системы

 

 

2.5.

Степень достоверности макроэкономической

 

 

 

информации

 

 

2.6.

Уровень доходов населения

 

 

2.7.

Предпринимательская активность

 

 

2.8.

Культура бизнеса (привычки, традиции, нормы)

3

Микроэкономические риски

3.1.

Форма собственности

 

 

3.2.

Доля компании на рынке

 

 

3.3.

Финансовое состояние компании

 

 

3.4.

Кадровый потенциал компании

 

 

3.5.

Инвестиционная привлекательность

 

 

3.6.

Организационная система управления

 

 

3.7.

Инновационный потенциал

 

 

3.8.

Организация производства

4

Правовые риски

4.1.

Степень совершенства законодательной базы

 

 

4.2.

Степень совершенства арбитражного производства

 

 

4.3.

Ответственность за нарушение контрактных обязательств

 

 

4.4.

Степень защищенности внутреннего рынка

 

 

4.5.

Таможенная политика

 

 

4.6.

Тарифные соглашения

 

 

4.7.

Лицензионная политика

 

 

4.8.

Защищенность

 Выражение риска инвестирования через смежные риски

Риск — неопределенность в отношении возможных потерь. В состав рисков инвестирования входят различные виды рисков, а именно:

  • Риск инфляционный — риск, вызванный непредвиденным ростом издержек производства вследствие инфляционного процесса.
  • Риск коммерческий — кредитный риск, связанный с просрочкой платежа по вине покупателя вследствие его недобросовестности или неплатежеспособности.
  • Риск политический — кредитный риск, связанный с военными действиями, национализацией, конфискацией, введением ограничений и эмбарго.
  • Риск случайной гибели — наступление для определенной стороны обязательства неблагоприятных последствий (несение убытков) от случайной гибели или случайной порчи имущества. Под «случайной» гибелью понимается ее утрата, порча, повреждение в результате обстоятельств, не связанных с виной владельца имущества, либо вследствие непреодолимой силы.
  • Риск технический — включает целую серию различных видов страхования, например, строительно-монтажное страхование.
  • Риск ценовой — риск изменения цены долгового обязательства вследствие роста или падения текущего уровня процентных ставок.
  • Риск экономический — возможность того или иного результата от принимаемого хозяйственного решения или совершаемого действия.
  • Риски «нестрахуемые» — риски, вероятность которых трудно рассчитать даже в самом общем виде и которые считаются слишком большими для страхования.

При перемножении отдельных уровней рисков, выраженных в процентных пунктах, получается общий уровень риска инвестирования в строительство:

Ринв = Ринф x Ркомм x Рполит x Р сл.гиб x Ртехн x Рэк x Рцен x Рнестр (1)

где Ринв — риск инвестирования в строительство;

Ринф — риск инфляционный;

Ркомм — риск коммерческий;

Рполит — риск политический;

Рсл.гиб — риск случайной гибели;

Ртехн — риск технический;

Рэк — риск экономический;

Рцен — риск ценовой;

Рнест — риск «нестрахуемый».

При этом, если Ринв = 1, то это означает, что риск инвестирования в строительство равен 100%. (т.е. каждый из сомножителей равен 1). Это означает, что проект уже можно назвать неудачным.

При Ринф = 0 следует исключить те риски, процент вероятности которых = 0, т.е. они уже не оказывают влияния на риск инвестирования. Если все множители равны 0, что не бывает в реальной ситуации, то это означает, что в данный момент сложилась идеальная обстановка для инвестирования в данный объект.

В целом, данную оценку нельзя назвать адекватной, т.к. она не отражает все особенности экономической ситуации.

Риск как вероятность неблагоприятного результата инвестиций

В экономической литературе сложилось устойчивое понятие «безрисковых» инвестиций или «нулевой риск». Инвестиция считается нерискованной, если доход по ней гарантирован.

Задача определения вероятности неблагоприятного результата инвестиций может быть решена как статистическая задача моделирования сложных динамических систем. Сущность метода статистического моделирования можно рассмотреть на упрощенном фрагменте модели оценки инвестиционной привлекательности проекта.

Допустим, что в рассматриваемом проекте предусматривается выпуск одного изделия (в данном случае строительство одного объекта производственного или жилого назначения), не облагаемого НДС, валовая прибыль от продажи которого может быть описана следующей системой уравнений для i-го шага периода эксплуатации:

где       Pva — валовая прибыль;

Pro — стоимость продаж;

Ss — себестоимость производства;

Kpr — коэффициент прочих расходов в себестоимости;

Kft — коэффициент отчислений от фонда оплаты труда;

Mz — стоимость материальных затрат;

Am — амортизационные отчисления.

Пусть для величин: стоимости единицы готовых изделий (S), фонда оплаты труда (Fot), стоимости ресурсов (Zr), стоимости сырья (Zc), используемых в приведенном фрагменте уравнений, предварительно при подготовке исходных данных, определены функции g [ k,i], позволяющие вычислить значения этих параметров по шагам расчетного периода и соответствующие им средние квадратичные отклонения — СКО [k, i], а для объема выпуска — предполагаемые значения (V[i]) по шагам расчетного периода и СКО, тогда можно записать систему уравнений для расчета текущих значений:

где So, Foto, Zro, Zso — значения рассматриваемых параметров в начале расчетно го периода;

Kn — случайная величина, имеющая нормальный закон распределения. Она изменяется в пределах от 1 до Тр, а Тр — количество изменяемых параметров.

Как правило, при проведении расчетов предполагается, что все исследуемые величины подчиняются нормальному закону распределения. Для каждого конкретного случая тип закона распределения может быть установлен с помощью существующих методов математической статистики.

Используя модель оценки инвестиционной привлекательности проекта с учетом системы уравнений (1), для каждой реализации определяют новые значения каждого критерия эффективности и прибыльности капитальных вложений и оценки эффективности акционерного капитала. После выполнения очередной реализации эти значения регистрируются и накапливаются. По окончании заданного количества реализаций производится статистическая обработка полученных результатов, которая позволяет получить номинальные значения необходимых критериев и их СКО. Необходимое количество реализаций определяется по двум критериям:

  1. Соответствие средней величины критерия, определяемой по статистической модели, его величине, вычисленной по номинальным значениям исходных данных.
  2. Устойчивость значений СКО, полученных для нескольких значений реализации.

Примеры, отражающие реальное применение данных знаний, отражены в конце статьи. Аналогичным образом может быть определена вероятность неблагоприятного результата по любому критерию, используемому для оценки инвестиционной привлекательности проекта.

Особый интерес представляют критерии, величины которых выражаются в процентах: внутренняя норма доходности, запас финансовой устойчивости, дивиденды, которые могут быть выплачены акционерам. Для этих критериев, как и для критерия «Результаты инвестиций», могут быть вычислены два значения вероятности:

  1. Вероятность того, что величина поверочного дисконта или % выплаты дивидендов акционерам не превысит банковского процента за кредит.

  2. Вероятность того, что их величины будут иметь хоть какие-то положительные значения, отличные от 0 [5].

Опыт оценки инвестиционной привлекательности проектов показывает, что для оценки вероятности неблагоприятных результатов инвестиций потребовалась разработка комплекса программного обеспечения для аппроксимации основных параметров исходных данных как с помощью метода наименьших квадратов для линеаризируемых функций и степенных многочленов, так и использования методов нелинейного программирования для оптимизации сложных систем.

Безусловно, что значения величин уровня риска для классификации: высокий, средний, низкий, подлежат уточнению по мере накопления результатов анализа инвестиционной привлекательности проектов для используемых при этом критериев и сопровождения реальных проектов в период их эксплуатации (табл.2).

Таблица 2

Значения уровня вероятности риска

Уровень риска

Величина доверительного интервала

Вероятность неблагоприятного исхода

Высокий

> 2,35

< 0,01

Средний

1,28. . . 2,35

0,01. . . 0,1

Низкий

< 1,28

> 0,1

Оценка рисков инвестирования как группового риска

Строительное производство — это выполнение строительных процессов и работ, результатом которых является строительная продукция. Строительные работы подразделяются на общестроительные (выполняемые общестроительными организациями) и специализированные (выполняемые специализированными организациями). В итоге, строительное производство представляет комплексный процесс, в котором участвует достаточно большое количество исполнителей. Процесс строительного производства можно представить в виде графа цепочечного процесса с учетом рисков.

Рис. 1. Граф цепочечного процесса с учетом рисков

Граф цепочечного процесса с учетом рисков

На рис. 1 отражен процесс, имеющий начальное и два конечных состояния. Вершины графов соответствуют исполнителям, выполняющим определенные работы. Вершинам приписаны определенные численные значения — стоимости выполнения работ С1,...Сн. Дуги на графах отражают переходы, которым приписаны численные характеристики — вероятности переходов.

Таким образом, каждый исполнитель (i) может:

  • выполнить работу за 1 шаг процесса с вероятностью Рi, i+1;
  • не выполнить работу за один шаг процесса.

Во втором случае возможно несколько вариантов:

  • не выполнить работу по причине технологической несовместимости с предыдущим этапом (например, брак в выполнении предыдущего процесса) с вероятностью Рi, i — 1:
  • не выполнить работу по причине банкротства с вероятностью Рi, z. Тогда конечный результат недостижим в принципе.

Представление вероятности хозяйственного процесса в виде процесса Маркова позволяет использовать достаточно хорошо разработанный аппарат теории конечных цепей Маркова для расчета вероятностей временных характеристик процесса.

Нас будут интересовать следующие характеристики процесса: вероятность неуспешного завершения процесса (Рz) , математическое ожидание (М) и дисперсия времени выполнения процесса (Д) в случае успешного его завершения.

В целом показатели группового риска можно определить как вероятность группового риска (вероятность неуспешного завершения группового процесса):

  R = Pz.

В качестве показателей группового риска могут использоваться следующие коэффициенты:

  • коэффициент увеличения продолжительности группового процесса по сравнению с базовой ситуацией:

 

  • коэффициент вариации, характеризующий отклонение продолжительности группового процесса от математического ожидания:

Рассмотрим группу из N хозяйственных субъектов и положим, что вероятности переходов для всех состояний одинаковы:

Pi,i + 1 = p, Pi,i = h, Pi,i – 1 = v, Pi,z = q;

P + q + h + v = 1,

где  P — вероятность успешного перехода к следующему этапу;

V — вероятность перехода к предыдущему исполнителю;

H — вероятность задержки процесса на 1 шаг;

Q — вероятность банкротства.

Допустим, что q = h = v. Такие предположения демонстрируют характерные особенности группового процесса (табл.3).

В табл. 3 находят отражение два существенных факта:

1. Зависимость показаний группового риска от размеров группы и «неблагоприятных» вероятностей.

Так, при N = 5 и вероятности успешного перехода р = 0,97 показатель риска составляет всего 0,06, в то же время как для вероятности успешного перехода р = 0,7 показатель R близок к 0,6. Но уже при N = 10 и прочих равных условиях показатель R принимает значение, близкое к 0,1, для р = 0,97 и 0,8 для р = 0,7.

2. Даже при небольших размерах группы обращают на себя внимание значительные различия между индивидуальными и групповыми рисками.

Например, при N = 8 и значении совокупных рисков для отдельной фирмы = 0,3 групповой риск составляет 0,73. Эта величина нуждается в комментарии. Дело в том, что с точки зрения финансового менеджмента в большом количестве ситуаций допустимым показателем риска для принятия решений является значение — 0,3 и ведущим к банкротству — 0,7 (и более).

В приведенном примере индивидуальный риск имеет допустимое значение, в то время как групповой оказался — 0,73, то есть такой проект в целом является недопустимо рискованным при данном составе группы.

Таблица 3

Пример расчетных показателей

N = 3

Q

p

R

K1

Ks

M

D

0,01

0,97

0,09

0,062

0,11

3,07

0,12

0,05

0,85

0,21

0,13

0,24

3,38

0,68

0,10

0,70

0,43

0,27

0,34

3,80

1,67

0,20

0,40

0,83

0,53

0,43

4,58

3,94

N = 5

Q

p

R

K1

Ks

M

D

0,01

0,97

0,06

0,03

0,09

5.13

0,21

0,05

0,85

0,30

0,14

0,21

5,71

1,37

0,10

0,70

0,58

0,31

0,29

6,54

3,60

0,20

0,40

0,94

0,62

1,37

8,11

9,08

N = 8

Q

p

R

K1

Ks

M

D

0,01

0,97

0,09

0,03

0,08

8,22

0,41

0,05

0,85

0,42

0,15

0,17

9,22

2,40

0,10

0,70

0,73

0,33

0,24

10,66

6,40

0,20

0,40

0,99

0,68

0,31

13,41

17,03

N =10

Q

p

R

K1

Ks

M

D

0,01

0,97

0,11

0,03

0,07

10,28

0,51

0,05

0,85

0,48

0,16

0,15

11,56

3,12

0,10

0,70

0,80

0,34

0,22

13,41

8,31

0,20

0,40

1,00

0,69

0,28

16,95

22,31

 

Как видно из приведенных примеров, возрастают групповые риски с ростом размеров групп и ростом «неблагоприятных» индивидуальных рисков. В случае со строительным производством это означает снижение количества специализированных бригад, каждая из которых добавляет свою долю риска к общему риску. Следует более полно использовать труд комплексных бригад с их полной ответственностью за выполненную работу. Причем размеры бригады должны быть не более 15 человек, поскольку с ростом размеров группы растет групповой риск.

Для снижения группового риска следует снижать индивидуальный риск, то есть использовать более квалифицированную рабочую силу, а также рабочих, владеющих не одной, а двумя-тремя смежными профессиями с достаточно высоким разрядом (4...5 разряд).

Другим направлением снижения уровня риска является оптимизация структуры хозяйственной группы для обеспечения заданного уровня группового риска [2].

Из формулы расчета относительной величины уровня инвестиционного риска могут вытекать следующие результаты:

  • в случае, когда прибыль от реализации инвестиционного проекта равна нулю, знаменатель обращается в ноль, и формула не имеет никакого смысла, поскольку деление на ноль не возможно. С точки зрения инвестора, тот факт, что вложенные в проект средства не приносят прибыли, является также бессмысленным;
  • в случае положительного значения инвестиционного риска инвестор должен проанализировать полученный результат по шкале риска. Чем дальше рассчитанное значение уровня инвестиционною риска от нулевого положения, тем более рискованным является предложенный проект;
  • если полученное значение уровня инвестиционного риска будет нулевым, то в данном случае следует говорить о равнозначности данных вариантов и окончательный выбор за инвестором;
  • в случае получения отрицательного значения относительного показателя уровня инвестиционного риска следует вывод, что величина дохода по сбережениям превышает ожидаемую величину прибыли от проекта. По этой причине потенциальный инвестор предпочтет положить свой капитал в банк.

Приведенной схемой определения относительной величины уровня инвестиционного риска можно пользоваться и при отборе вариантов для инвестирования. Предпочтение отдается проекту, имеющему меньшее значение уровня риска.

При рассмотрении альтернативных вариантов может возникнуть ситуация, когда полученные результаты относительных величин уровня инвестиционного риска будут равны или иметь очень близкие значения. В данном случае окончательное решение рекомендуется принимать по величине первоначальных капитальных вложений.

Процесс формирования и оценки рисков как цепочечный процесс

Процесс формирования и оценки рисков можно представить в виде цепочечного процесса, состоящего из нескольких блоков. Схематично данный процесс представлен на рис. 2.

Рис. 2. Цепочечный процесс формирования и оценки рисков

 Цепочечный процесс формирования и оценки рисков

Блок 1 — блок формирования факторов риска; в этом блоке формируются как единичные факторы риска, так и интегральные по группам (макроэкономические, микроэкономические и т.д.), последнее осуществляется с целью более полного учета влияния каждой группы факторов риска;

Блок 2 — блок формирования численных значений факторов риска; как и в предыдущем блоке численные значения формируются для отдельных единичных факторов риска и групповых.

Блок 3 — блок имитации интегральных значений риска и на его основе значений возможных доходов при осуществлении инвестиционного проекта.

Блок 4 — блок имитации возможных значений экономических затрат и выгод от реализации проекта.

Блок 5 — блок статистического анализа «затраты-прибыль-риск»; на основе данного анализа принимается решение об эффективности инвестиций в соответствующие варианты инвестиционного проекта.

Предложенная модель определения интегрального риска проекта позволяет на основании экспертных оценок находить значения риск-факторов на вложение средств в проект и сравнивать эти значения для разных вариантов проекта.

Для каждого фактора риска эксперт должен задать важность этого фактора (вес). Веса факторов, определенные экспертами, нормализуются. Поэтому эксперт может не придерживаться одной и той же шкалы, а должен определять лишь соотношение между факторами в группе.

Вероятность проявления фактора может задаваться как экспертом, так и генерироваться автоматически случайным образом, в частности, с близким к равномерному распределением. Данные для группы нормализуются, и по ним рассчитывается интегральный фактор риска группы.

Для генерации распределения вероятности используется стандартный генератор случайных чисел. Генерируется П (где п — число элементов в группе) случайных чисел в промежутке от 1 до 10000, и затем они нормируются.

Вероятность проявления группы риск-факторов может также задаваться экспертом или генерироваться. В качестве веса группы выступает интегральный фактор риска, определяемый по экспертным данным факторов из группы. Непосредственно вес группы изменяться не может. По этим данным определяется совокупный риск.

Экспертные данные по конкретному проекту можно сохранить и затем повторно использовать, например, для сравнения различных проектов. Существует три метода определения интегрального риска проекта:

  1. однократный расчет совокупного риска;
  2. статистическое моделирование;
  3. определение возможных максимума и минимума риска.

Первый метод определения интегрального риска может использоваться только при достаточно точной экспертной оценке или при небольшом числе случайных параметров. При втором методе содержательные результаты можно получить при довольно большом числе неопределенных параметров. Третий метод позволяет определить точные значения максимальной и минимальной величины возможного значения интегрального риска [4].

Все указанные методы лучше использовать в совокупности.

Использование предложенной методики для оценки эффективности модельных проектов показало, что она позволяет проводить комплексный анализ проектов и осуществлять принятие решений на основе достаточно большого объема информации, что является необходимым условием их точности и обоснованности.

Приведем примеры, иллюстрирующие использование методики.

Пример 1

Срок окупаемости проекта — 3,1 года. СКО — 0,4 года и задан срок погашения кредита — 4 года.

Какова вероятность того, что срок окупаемости проекта превысит срок погашения кредита?

1. Вычисляется доверительный интервал (di), который равен разности между сроком погашения кредита (tr) и сроком окупаемости (РВ):

Di = tr – PB = 4 – 3,1 = 0,9.

2. Определяется относительный коэффициент СКО (х) для этого интервала:

Х = di/CKO = 0,9/0,4.

3. По таблицам определяется величина вероятности Ф(х):

Ф(х) = 0,976.

Это означает, что только в 24 случаях из 1000 срок окупаемости может оказаться за пределами интервала + 2,25 СКО.

Пример 2

Известно, что срок окупаемости проекта 2,9 лет, доверительный интервал — 0,6, СКО = 0,26. Найти срок погашения кредита.

1. Срок погашения кредита равен сумме величин доверительного интервала и срока окупаемости:

Tr = di + PB = 0,6 + 2,9 = 3,5 года.

Пример 3

Задано, что при нормальном законе распределения вероятность получения неблагоприятного результата составляет 0,012. СКО = 0,4. Срок погашения кредита = 5,6 лет. Ф(х) = 0,976.

Определить:

  1. Относительный коэффициент СКО.
  2. Доверительный интервал.
  3. Срок окупаемости проекта.

1. При нормальном законе распределения выход за пределы интервала в меньшую или большую стороны равновероятен, следовательно 0,012 — это 12 случаев на 1000 или 12 * 2 = 24 случая. Следовательно, при величине вероятности Ф(х) = 0,976 относительный коэффициент СКО для интервала = 2,25 (х = 2,25).

2. Доверительный интервал:

Х = di/CKO

Di = CKO * X

Di = 0,4 * 2,25 = 0,9.

3. Срок окупаемости проекта:

РВ = tr – di

РВ = 5,6 – 0,9 = 4,7 лет.

Литература

  1. Абрамов С.И. Оценка риска инвестирования.//Экономика строительства. — 1996. — № 12. — с. 3—10.
  2. Болотников Я. Вариант работы без сбоев//Риск. — 1998. — № 5—6. — с. 67—70.
  3. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. — М.: Финстатпром, 1997 — 135 с.
  4. Куракина Ю.Г. Оценка фактора риска в инвестиционных расчетах//Бухгалтерский учет. — 1995. — № 6. — с. 22—28.
  5. Лукасевич И.Л. Методы анализа рисковых инвестиционных проектов//Финансы. — 1998. — № 9. — с. 56—62.
  6. Севастьянов П., Севастьянов Д. Извлечение максимума//Риск. — 1998. — № 5—6. — с. 71—75.

 

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/



Все права принадлежат Издательству «Финпресс» Полное или частичное воспроизведение или размножение каким-либо способом материалов допускается только с письменного разрешения Издательства «Финпресс».