Статьи

Версия для печати

Все статьи | Статьи за 2011 год | Статьи из номера N3 / 2011

Искусственная стоимость нефти как существенный фактор экономического развития

Кравченко П.П.,
к. э. н., генеральный директор
ЗАО «Инвестком»

Проблемы, с которыми столкнулись США в настоящий момент, много сложнее российских. В нашей стране экономическая ситуация проста с макроэкономической точки зрения, и для поддержания долгосрочного устойчивого экономического роста требуется всего лишь наличие средних экономических знаний и способностей.

Исследуя макроэкономическую статистику США (табл. 1, 2, 3, 4; рис. 1), можно констатировать, что экономика страны столкнулась с рядом финансовых проблем: высокий внутренний долг и дорогое его обслуживание; большое растущее отрицательное сальдо торгового баланса, большой бюджетный дефицит.

За последние 10 лет общая задолженность США возросла на 80%. Данный процесс происходил в период относительно низких процентных ставок. Исходя из упрощённого расчёта, обслуживание общего долга США при ставке в 5% составляет не менее 1,2 трлн долл. в год, или 10% ВВП. Динамика роста общей задолженности США и существенная стоимость его обслуживания позволяют с большой уверенностью предположить, что у субъектов экономической деятельности США (включая все органы власти) нет альтернативы, кроме наращивания общей величины внутреннего долга.


Кроме того, каждый процент увеличения стоимости обслуживания влечёт за собой не менее 260 млрд долл. дополнительных расходов, что, в свою очередь, приводит к увеличению общей суммы долга. С 2000 до 2005 г. общая задолженность по долговым ценным бумагам возросла с 16 до 24,7 трлн долл. (рост приблизительно на 2 трлн долл. в год). Задолженность возросла за 2000–2002 гг. на 2,5 трлн долл.; за 2002–2004 гг. – на 3,8 трлн долл.; за 2004–2005 гг. – на 2,3 трлн долл. Экстраполяцией данных при увеличении ВВП в год на 3% и процентной ставки 5% можно получить результаты, приведённые в табл. 1.

В конце 2007 г. было понятно, что в 2007–2017 гг. общая сумма внутреннего долга возрастёт с 30,5 до 49,6 трлн долл.; стоимость обслуживания долга поднимется с 1,5 до 2,5 трлн долл.; соотношение долга к ВВП изменится со 123 до 170%; доля обслуживания долга в структуре ВВП страны увеличится с 11,5 до 13,5%. Это оптимистичный прогноз, с улучшенными показателями экономики США (рост ВВП на 3% в год, уровень процентной ставки 5% в год). Полагаю, что обслуживание общего долга США без его увеличения невозможно в принципе.

Как показали события 2008–2010 гг., предположение 2007 г. подтвердилось. Только по  государственному долгу максимальная сумма заимствований постоянно росла.

По предварительным данным, государственный долг США на конец 2011 г. составит не менее 14,5 трлн долл. и вплотную приблизится к размеру ВВП.

Вернёмся в 2000 г. Общая задолженность США – 16 трлн долл. (3,3 трлн долл. – корпоративные облигации). Стоимость акций национальных эмитентов – 15,4 трлн долл.; депозиты в банках и наличные деньги – 5,3 трлн долл.; чистая годовая прибыль американских корпораций – 0,5 трлн долл.; ВВП – 9,8 трлн долл.; ставка по федеральным фондам – 6,2%; процентная ставка по корпоративным облигациям (рейтинг ААА/ВВВ) – 7,62/8,37. Из приведённых показателей с учётом средней ставки процента (7%) по обслуживанию имеющегося долга в размере 16 трлн долл. следует, что общая величина обслуживания внутреннего долга США составляет 1,12 трлн долл. в год (264 млрд долл. приходится на обслуживание корпоративного долга). Когда речь идёт о задолженности корпораций, то в расчётах не учитываются кредиты, выданные финансовыми институтами. Также для более полной картины необходимо включить в расчёты доходную часть бюджета и соотнести её с расходами по обслуживанию федерального долга. В связи с тем, что мы не выясняем финансовую устойчивость США, детальный анализ макроэкономических показателей проводить не станем.

Ситуация, при которой США не могут существовать без новых займов, сложилась достаточно давно. Можно сказать, что американской экономике необходимы именно внешние заимствования. Причин несколько: от необходимости финансирования отрицательного торгового баланса до ограниченных внутренних возможностей как корпоративного сектора, так и домохозяйств. Желательность внешних инвестиций также связана и с рядом экономических закономерностей: увеличенный спрос на деньги повышает средний уровень процентной ставки; рост процентной ставки вызывает замедление экономического роста, давление на стоимость рисковых активов, сокращение общего уровня потребления и инвестиций.

Здесь рекомендуем читателю поставить себя на место людей, принимающих экономические решения в США. (Мы придерживаемся точки зрения, что миром правят богатые, которые могут разнообразно воздействовать на стоимость многих активов.) За исключением некоторых моментов данная категория людей мыслит так же, как все мы, логика на первом месте.

Первое, что можно сделать, – воспользоваться рецептом Мавроди: «Всех, кому я должен, я прощаю» и сократить общую сумму долга. Это худший вариант, чреватый разрушением базовых экономических принципов. Думаем, что рано или поздно по определённой части долга должникам придётся пойти этим путём. Вспомним отказ США в 1971 г. от фиксированной долларовой стоимости золота.

Второе – снизить проценты по обслуживанию. Это и было сделано. Снижение процентных ставок может стимулировать экономический рост и увеличивать стоимость рисковых активов. Начиная с 2008 г. процентные ставки были снижены практически до нуля и остаются таковыми по сегодняшний день.

Остаётся вопрос, где взять деньги на выплату процентов (обслуживание долга)?

Выбор небольшой: либо продать что-то из активов, либо взять взаймы. Сложность в том, что соотношение ВВП и капитализации компаний является максимальным (157%; Р/Е – более 27). Без новых заимствований не обойтись.

Почему необходимы именно внешние заимствования? Огромное отрицательное сальдо торгового баланса либо финансируется внешними инвестициями, либо устраняется. Для устранения отрицательного сальдо торгового баланса существует значительное количество инструментов и механизмов (девальвация национальной валюты, заградительные пошлины, перенесение производства импортной продукции на свою территорию). Внимательно посмотрев на общую сумму отрицательного торгового баланса в 2000 г. (–375 млрд долл.) и разделив её на количество проживающих в США граждан, получим 1262 долл. на человека (весь импорт – 4100 долл. на человека), или 31% всего импорта. Так как отказываться от потребления добровольно никто не собирается, часть импортного потребления будет идти в долг. Не продавать в долг импортёры не могут в принципе, так как для них производство продукции, идущей на экспорт (от сырья до готовых изделий), создаёт рабочие места и стимулирует развитие экономики. При положительном платёжном балансе страны-экспортёра создаётся излишек поступающей валюты, поглощаемый в большей степени государственными структурами (центральный банк, стабилизационный фонд, фонд накоплений), которые в дальнейшем инвестируют их в финансовые инструменты высокоразвитых стран.

В том случае, если бы государственные структуры не создавали искусственный спрос на излишек валюты в стране, происходило бы резкое укрепление национальной валюты, со всеми негативными последствиями для экономики. Есть ли альтернатива у стран с излишками экспортной выручки? Нет, так как в случае неразмещения валюты (в нашем случае долларов) в долгосрочном плане (после реализации части золотовалютных резервов) возникнут непокрытый отрицательный торговый баланс и, как следствие, вынужденная девальвация доллара. Девальвация доллара приведёт к резкому росту стоимости импортирующихся товаров, что автоматически даст сокращение спроса.

Производители не смогут реализовать продукцию, рабочие не получат зарплаты, государство – налоги, корпорации – прибыли, страна – валюту.

В данной ситуации пример с Россией очень показателен. Мы продаём энергоресурсы, деньги оставляем в США и Европе (проценты тоже не берём). Другими словами, продаём в долг, так как вариантов по использованию валютных средств не так уж много.

В США есть внутренние возможности по обслуживанию долга. Но каждый доллар американца, инвестированный во внутренний долг США, уменьшает общее потребление и сокращает инвестиции, что тормозит рост экономики и общий уровень занятости. Кроме этого, при росте спроса на деньги автоматически повышается процентная ставка, что усугубляет трудности по обслуживанию долга. Получается замкнутый круг.

Начиная с 2008 г. можно заметить несоответствия общепринятых экономических постулатов и осуществляемой финансовыми властями США экономической политики. Она такова – увеличение долга и искусственное снижение процентных ставок. Вероятнее всего, это единственный выход в сложившейся ситуации.

Мы определили, что для США жизненно необходимо привлекать именно внешние заимствования.

Деньги не малые. Кто их даст? Очевидно, тот, у кого они есть.

Но самое интересное, что те, у кого они были (имеется в виду свободный денежный поток), уже инвестировали. При прочих равных условиях (ценах и объёмах реализации) денежный поток в США будет сокращаться. Если быть корректными, то объём притока инвестиций недостаточен для финансирования существующих проблем. Как ни крути, необходимо создавать увеличенный денежный поток. Кто-то должен что-то продавать, получать за это средства и направлять их на финансирование долга США.

Мы не будем говорить о гениальности американских экономистов, которые сумели объединить в своей национальной валюте основные функции денег – средства платежа, меры стоимости и средства накопления. Но данная комбинация позволяет США в случае необходимости наращивать именно внутренний долг (долг в национальной валюте). Многие финансовые кризисы происходят от невозможности обслуживания внешнего долга (долга не в национальной валюте).

На первом этапе необходимо выбрать продукт (в широком смысле слова), который позволит генерировать необходимый объём средств. Продукт должен быть уникальным, с минимальной зависимостью уровня продаж от его стоимости (чтобы при увеличении стоимости объёмы реализации не снижались). На втором этапе следует создать вынужденные условия или договориться с продавцами данного продукта о размещении части выручки в долговых инструментах США.

Такими продуктами могут быть только энергоносители. Достаточно того, что не менее 90% населения развитых стран считает, что рост стоимости нефти является закономерным процессом. Да, это бьёт по карману, но такова природа ценообразования на невозобновляемые и ограниченные энергоресурсы.

Ниже приведены данные, опираясь на которые, можно предположить, что совокупный объём предложения на рынке энергоносителей, генерирующий поток денежных средств (его можно рассматривать как обобщённого потенциального инвестора), составляют не менее 40 млн баррелей в сутки. С учётом того, что страны с активным торговым балансом (экспортёры) будут при увеличении поступающей выручки за реализацию сырьевых ресурсов увеличивать закупки импорта, общий объём энергоносителей, фигурирующий в дальнейших расчётах, примем за 35 млн баррелей в сутки, то есть 13 млрд баррелей в год. Естественно, необходимо учесть реализацию других сырьевых продуктов (металлы), а также готовых изделий, создающих избыточный приток средств в страну-экспортёра (Япония и Китай).

Читатель в дальнейшем увидит, что расчёт финансовых поступлений в США может иметь другой алгоритм. Например, при условных среднегодовых ценах на условный набор экспортных продуктов приток средств составляет 360 млрд долл. в год. При постоянных ценах на экспортируемую продукцию общая сумма инвестиций в США будет иметь тенденцию к снижению (все хотят потреблять). К этому необходимо добавить конкурентную борьбу государств за инвестиции, которая также приведёт к сокращению «чистого» потока в США. Из этого следует, что возможное стопроцентное увеличение доходов от экспортной выручки будет направляться в виде инвестиций в США с коэффициентом 0,6–0,8, а в долгосрочном плане иметь тенденцию к снижению. Статистика подтверждает наше предположение. Для полноты анализа необходимо сопоставить приток капитала в другие страны мира.

Что касается возможности «договориться» о размещении «свободной» валюты именно в долговых обязательствах США, то проблемы в большей степени технические.

К сожалению, у стран с активным торговым балансом особого выбора нет. Именно отсюда  вытекают увеличенные золотовалютные резервы и фонды различных поколений.

Относительно российской ситуации: до 60% «замороженных» валютных средств может быть эффективно использовано. Возможные статьи использования валютных средств: полное погашение внешнего федерального долга; перекредитование компаний, имеющих государственную долю в уставном капитале; потребление продуктов (в широком смысле слова) и услуг для людей с ограниченными возможностями, которые не в состоянии ждать (можно облегчить жизнь миллионам российских граждан), активные закупки новейших технологий, покупка предприятий, создающих в первую очередь продукт, поступающий в Россию.

В последнее время у США появился конкурент – Европа с единой валютой, которая часть денежного потока оттягивает на себя. Со временем для США евро будет большой проблемой. Кроме того, свою резервную валюту формируют другие страны (Азия и Китай), которые также могут отщипнуть часть инвестиционного пирога. Мы не будет уходить в рассуждения об изменении средства платежа для экспортёров.

Итак, для увеличения инвестиционного потока в США найден инструмент, позволяющий генерировать дополнительные денежные потоки. Если мы внимательно посмотрим на отчёт казначейства США, то заметим, что с ростом стоимости нефти происходит увеличение притока денежных средств в страну. Если в 1997–2000 гг. годовой приток составлял примерно 360 млрд долл., то в 2006–2007 гг. он находился на уровне 1 трлн долл. в год. Можно смело сказать, что практически половина увеличенного долга США приходится на внешних инвесторов. Данная пропорция в процентном исчислении практически не меняется на протяжении длительного времени, но общая годовая сумма постоянно возрастает.

Можно сделать вывод, что дорогая нефть нужна и производителям сырья, и некоторым потребителям.

Но какая средняя стоимость экспорта необходима производителям? Отвечаем: текущая стоимость минус невостребованный капитал (излишки, направляемые на инвестиции в высокоразвитые страны) и накопления. В настоящий момент можно смело предположить, что основных экспортёров вполне устроила бы стоимость нефти не более 30–40 долл. за баррель. Как показали события 2008–2009 гг., средняя стоимость нефти, при которой значительная часть экспортёров чувствовала бы себя комфортно, повысилась до 60–80 долл. за баррель.

В таком случае, какая стоимость экспортной продукции необходима США? Здесь ситуация следующая: до момента, пока основная часть средств от реализации сырья в виде инвестиций направляется в США, то чем выше стоимость, тем лучше для американской экономики. Про инфляцию говорить не стоит, так как, по официальной статистике, она практически не повышается. Мы не верим, что такое возможно в принципе (всё сырьё выросло за последние пять лет в разы, а инфляция остается на уровне 2,5%). Прогнозирую существенный скачок цен, что на практике и происходит.

Чем больше валютных средств у экспортёров сырья, тем больше они будут потреблять импортной продукции, в том числе и из США. Увеличивая потребление, страны-экспортёры сырья загоняют себя в тупик. С каждым годом при прочих равных условиях (цены сырья и объёма реализации) сальдо торгового баланса будет ухудшаться. Постоянно увеличивающаяся цена на сырьё усыпляет бдительность потребителя.

Экспортёры продают, люди работают, бизнес получает прибыль, растёт общий уровень  импортного потребления. Наступает привыкание. Страны, которые в благоприятный период (высокие цены на экспортируемое сырьё) не диверсифицируют собственную экономику, так и будут в долгосрочном плане зависеть от благосклонности рыночной конъюнктуры, которая, как выясняется, управляема.

То, что именно США выгодно увеличение стоимости нефти, достаточно очевидно, но это не означает, что именно они создают рынок. Потребление импортной нефти в США составляет приблизительно 4 млрд баррелей в год (общие потребности – 7,3 млрд баррелей в год). Если предположить, что 30 долл. за баррель есть искусственная надбавка, то дополнительные издержки в год составят до 219 млрд долл. (120 млрд долл. – импортная составляющая). Что взамен? Первое – ежегодный приток капитала до 1 трлн долл. в год. Второе – увеличение собственного экспорта готовой продукции (сохранение рабочих мест). Третье – стимулирование инвестиций в энергосберегающие отрасли. Четвёртое – рост объёма венчурного финансирования. Пятое – получение дополнительной прибыли американских нефтяных компаний в размере 99 млрд долл.

Повышение стоимости нефти можно представить в виде увеличенного налога на потребителей, который в нашем случае составляет 219 млрд долл. в год, или 737 долл. в год на человека.

Вполне логично предположить, что стоимость продукта создаёт в первую очередь именно тот, кому это выгодно больше всего – США (основной выгодополучатель).

Предположим, что в настоящий момент среднегодовая стоимость нефти составляет не 70 долл. за баррель, а 35. Будут ли при этом проблемы у экспортёров? Думаю, что особых сложностей в экономическом развитии не будет. Не будет излишка, но это не беда. (Напоминаю, что речь шла о 2007 г., но и с каждым последующим годом стоимость «безубыточности» для экспортёров поднималась.) А как себя будут чувствовать США? Предполагаемая среднегодовая стоимость нефти в размере 35 долл. за баррель подразумевает в лучшем случае средний приток капитала не более 500 млрд долл. Тогда с большой вероятностью произошло бы резкое снижение доллара, отток капитала, рост процентных ставок, всплеск инфляции.

Мы подошли к ключевому вопросу. Что дальше? Так как долг есть долг, его можно либо погашать (возможность отсутствует), либо обслуживать. Какова же перспектива на ближайшие десять лет?

Для ответа на поставленный вопрос необходимо кратко рассмотреть общую модель функционирования мировой экономики с точки зрения сырья и движения капиталов.

Мировая экономика разделила страны на несколько основных групп: экспортёры сырья; экспортёры готовой продукции; все остальные.

Экспортёры сырья. За редким исключением основные экспортёры сырья – это государства, экономика которых в большой степени завязана на добычу и дальнейший экспорт полезных ресурсов. Как правило, в таких странах доля экспорта сырья в общей структуре экспорта составляет не менее 50%. Полученные валютные средства направляются на закупку готовых продуктов (продуктов в широком смысле слова, с большой добавленной стоимостью).



Благополучие данной категории стран в полной мере зависит от стоимости сырья на мировых рынках. Экономика стран данной категории в основном ориентирована на добычу сырья и находится, таким образом, во власти конечного потребителя. Конечно, сырьё – необходимая составляющая современной экономической жизни. Но дело в том, что вне зависимости от уникальности продукта существуют механизмы, позволяющие снизить спрос (так было в 70-х гг. прошлого столетия). Сокращение добычи вызовет рост безработицы, уменьшение доходов, налогов, невыполнение социальных обязательств. Если экономика не диверсифицирована, то проблемы от резкого сокращения спроса могут быть весьма болезненными.

Экспортёры готовой продукции. Как правило, это страны с развитой экономикой, которые на протяжении длительного исторического периода понимали важность экспорта продукции с большой добавленной стоимостью. Только благодаря экспорту они могли в необходимом количестве потреблять импорт. На протяжении длительного времени экспорт считался одним из основных двигателей экономического развития и рассматривался как основной источник валютных поступлений. Именно свободная торговля внесла существенный вклад в развитие современных технологий и новшеств, позволяющих производить качественный товар, который можно реализовывать в других странах. При прочих равных условиях экспорт готовой продукции является более устойчивым в долгосрочном плане не только в качестве объёмов, но и общей  выручки. Экспорт определённых видов сырья можно спрогнозировать в натуральном объёме, но нельзя рассчитать в долгосрочном плане общую сумму выручки. А если вспомнить одну из важнейших задач правительства любого государства – все, кто может и хочет, должны трудиться (обеспечение рабочими местами), то всё становится на свои места.

Основная часть высокоразвитых стран является потребителями сырья и продавцами готовой продукции. Многие государства с развивающейся экономикой находятся в противоположной ситуации. Отсюда вытекает первый постулат. Основные производители сырья по каким-то причинам не диверсифицируют экономику в период благоприятных цен на сырьё с целью увеличения альтернативного экспорта. Почему?

В нашем понимании, основным государствам, производящим продукцию с большой добавленной стоимостью, экономически невыгодно создавать себе конкурента.

Что в таком случае будут делать граждане собственной страны? Один из выходов из сложившейся ситуации – развитие постиндустриального общества (рост сферы услуг и активное развитие малого и среднего бизнеса). На сегодняшний день ни один из российских политиков не говорит об этом.

Так как крупнейшим западным державам невыгодно создавать себе конкурентов, то для реализации собственных товаров вне пределов своей страны они вынуждены создать условия, позволяющие другим странам закупать их продукцию. Другими словами, у государств-импортёров должны быть валютные средства. Для одной группы стран, имеющих ресурсы, будет вполне достаточно «закачать» СКВ за счёт увеличения стоимости сырья. Странам, у которых нет природных ресурсов, можно предоставлять займы, позволяющие производить закупки у развитых стран. В общем виде движение сырья, готовой продукции и инвестиций можно представить блок-схемой (рис. 1).

Так как страны – экспортёры сырья являются огромным рынком сбыта (включая государства с развивающейся экономикой, не обладающие избыточными природными ресурсами), то государства с развитой экономикой будут всегда стремиться контролировать (воздействовать) факторы, способствующие максимальной реализации готовых изделий на их территории. Единственный ограничитель – платёжеспособный спрос, выраженный в СКВ. При постоянном уровне поступления валюты объём импорта будет возрастать, уменьшая общую величину свободных валютных средств. В момент ухудшения торгового баланса (сальдо платёжного баланса) давление на национальную валюту возрастёт, это, в свою очередь, вызовет девальвацию национальной валюты, в результате чего произойдёт резкое снижение импорта. События 2008–2009 гг. отчётливо показали данные взаимосвязи.

Если страны с развитой экономикой хотят продавать свою продукцию государствам с неконвертируемой национальной валютой, то они вынуждены обеспечить покупателей СКВ. Для создания устойчивого притока валютных средств существуют два основных варианта: через закупки у потенциального покупателя чего-либо (в нашем случае сырьё) или через направленный поток капитала (портфельные инвестиции). Используя блок-схему (см. рис. 1), всегда можно рассчитать, какие варианты по наполнению СКВ страны – экспортёра сырья необходимы в среднесрочной перспективе. В зависимости от умысла стран с развитой экономикой всегда можно экспортёра сырья «посадить» на внешние займы. История знает ряд подобных примеров.

В настоящий момент мир переживает высокие цены на сырьё, можно сказать, исторически высокие, отличающиеся от среднеисторических не менее чем на 100–300%.

Страны – экспортёры сырья, получив излишек валютных средств, активно наращивают  потребление импорта, увеличивают социальные обязательства и объёмы внешних инвестиций. Кроме того, наблюдается активный приток портфельных инвестиций, которые осторожно можно назвать спекулятивными. Существуют разные трактовки спекулятивного капитала. Когда мы говорим «спекулятивный капитал», то основной его критерий – высокая мобильность, напрямую зависящая от экономической ситуации в стране инвестирования. Если ситуация ухудшается, то идёт массовый возврат ранее инвестированных средств. Не исключаем, что не менее 60% от портфельных инвестиций составляют ранее выведенные из страны капиталы.

Логика у инвесторов следующая. Излишний приток валютных ресурсов позволяет прогнозировать как минимум стабильность национальной валюты страны-экспортёра и рост внутренних цен, номинированных в том числе и в СКВ. Данная комбинация, несмотря на существенную инфляцию, приводит к увеличенной доходности в долларах США, росту курса национальных компаний, деловой активности. Данные факторы ещё больше способствуют притоку внешних портфельных инвестиций, которые неискушёнными политиками и экономистами трактуются как результат благоприятного экономического климата в стране. Одновременно с притоком капитала увеличивается внешний долг государства, который в дальнейшем будет дополнительным негативным фактором для финансовой стабильности в долгосрочном плане. Упрощённо общую динамику ряда экономических и финансовых показателей страны – экспортёра сырья можно выразить следующими данными (табл. 10).

Общие характерные черты стран-экспортёров в период роста стоимости сырья на мировых биржах (периоды 7–11)
1. Экспорт. Наблюдается рост экспорта.
2. Импорт. С временным лагом возрастает потребление импорта. Как правило, при прочих равных условиях через промежуток времени темп роста импорта опережает темп роста экспорта.
3. Сальдо торгового баланса. Существенно возрастает и в дальнейшем имеет тенденцию к снижению. Чиновники «засыпают» и предполагают, что снижение сальдо торгового баланса будет компенсироваться притоком инвестиций. Необходимо помнить: государство с неустойчивым платёжным балансом и частичной разрухой в мозгах является венчуром!
4. Чистый приток капитала. Более сложная составляющая платёжного баланса. С одной стороны, при активном торговом балансе увеличивается отток капитала, с другой стороны, он может быть возвращён в виде займов. Причин таких манипуляций несколько, одна из них – безопасность финансовых ресурсов в широком смысле слова. Можно предположить, что при устойчивости национальной валюты портфельные инвестиции возрастают. В кризисный момент,
как правило, наблюдается существенный отток капитала с одновременным снижением ЗВР государства.
5. Накопленные ЗВР. Как правило, при активном торговом балансе происходит увеличение  данного показателя. В зависимости от политики ЦБР ЗВР могут иметь разный темп роста. При плавающем курсе накопление происходит более медленно, при фиксированном курсе темп роста ЗВР более ускоренный (Россия, Китай).
6. Накопленный внешний долг. За редким исключением при активном торговом балансе внешний долг возрастает. Возможно снижение правительственного внешнего долга. Для меня остаётся загадкой, почему федеральные власти в период благоприятной рыночной конъюнктуры не избавляются полностью от внешних займов и не препятствуют ограничению внешних инвестиций в частный сектор.
7. Покрытие ЗВР внешнего долга. Данный показатель можно охарактеризовать как возможность государства обеспечивать обслуживание внешних заимствований в долгосрочном плане. Идеальная ситуация, когда ЗВР существенно превышают внешний долг. Имеет положительную динамику.
8. Покрытие ЗВР импорта. Характеризует возможность экономики в среднесрочном плане осуществлять потребление импорта без ущерба для курса национальной валюты. Логика рассуждений следующая. При прочих равных обстоятельствах импорт создаёт спрос на СКВ, и в том случае, когда данных средств недостаточно, ЦБ может часть ЗВР реализовать на открытом рынке. Если не удаётся реализовать часть ЗВР на валютном рынке, происходит снижение курса национальной валюты. Это, в свою очередь, приводит к удорожанию импорта и, соответственно, к его сокращению. Таким образом, спрос на СКВ сократится, и валютный курс будет  сбалансирован. Чётких требований к необходимому соотношению ЗВР к импорту нет. Экспертные оценки разнятся, и оптимальным показателем принято считать шестимесячное покрытие импортных платежей. С моей точки зрения, для каждого государства (группы) существует свой оптимальный объём ЗВР. Для более корректного расчёта данной величины следует прибавить как минимум две составляющие: проценты по обслуживанию внешнего долга и 10–20% суммы накопленного внешнего долга. Общая динамика имеет позитивный характер.
9. Объём ВВП. Общая величина возрастает как минимум за счёт укрепления курса национальной валюты.
10. Отношение внешнего долга к ВВП. В моем понимании достаточно условная цифра, имеющая широкий диапазон. Когда речь идёт о внешнем долге, то необходимо оперировать следующими показателями: платёжный баланс страны; ЗВР; динамика национальной валюты. Первая группа показателей позволяет рассчитать баланс притока или оттока валюты в страну. ЗВР характеризует возможность, в случае необходимости, покрытия дефицита валюты. Национальный курс позволяет рассчитать инвестиционную доходность капитала. Динамика данного показателя имеет позитивную направленность.
11. Курс национальной валюты. При прочих равных условиях имеет тенденцию к укреплению и напрямую зависит от политики ЦБ.

Общие характерные черты стран-экспортёров в период снижения стоимости сырья на мировых биржах (периоды 12–15)
1. Экспорт. Наблюдается снижение поступлений от экспорта.
2. Импорт. Продолжает увеличиваться, как правило, до момента начала снижения курса национальной валюты.
3. Сальдо торгового баланса. Имеет тенденцию к ускоренному сокращению.
4. Чистый приток капитала. Более сложная составляющая платёжного баланса. В зависимости от ситуации на мировых рынках (процентные ставки, развитие экономики, внешние проблемы) в долгосрочном плане имеет тенденцию к снижению. Почему? С одной стороны, существуют обязательные платежи по обслуживанию долга и частичного погашения, сокращение возврата ранее выведенных средств, отток портфельных инвесторов, приостановка новых вложений в страну. Общие рассуждения инвесторов можно выразить словами: возникают риски с получением фиксированной доходности в СКВ в связи с тем, что на всех участников рынка не хватит валютных средств. Целесообразно оперировать таким показателем, как монетарный курс национальной валюты.
5. Накопленные ЗВР. В зависимости от политики ЦБ ЗВР могут снижаться разными темпами.
6. Накопленный внешний долг. Факторов, воздействующих на данный показатель, множество. Объективно определить динамику накопленного внешнего долга сложно.
7. Покрытие ЗВР внешнего долга. Данный показатель будет иметь негативную динамику.
8. Покрытие ЗВР импорта. Показатель будет ухудшаться.
9. Объем ВВП. В зависимости от экономического цикла (отдельных экономических показателей) темп роста ВВП будет снижаться. При девальвации национальной валюты может уйти в отрицательную зону (в валютном пересчёте).
10. Отношение внешнего долга к ВВП. Показатель с большой вероятностью будет ухудшаться.
11. Курс национальной валюты. Имеет тенденцию к снижению. Таким образом, страны, зависящие от стоимости сырьевых ресурсов, имеют циклический характер развития. В момент роста стоимости сырья на мировых биржах они увеличивают валютные накопления, что приводит к росту потребления импорта. Чем выше стоимость сырья, тем существеннее расходы на закупку импорта. Кроме того, происходит приток спекулятивного капитала со всеми отрицательными последствиями.

В период стагнации и снижения стоимости сырья импорт несколько времени продолжает расти. В случае резкого снижения стоимости сырья образуется дефицит валютных средств, что проводит к оттоку капитала из страны. Если ЗВР достаточны, то ситуация находится под контролем. При «глубоком» снижении цен на сырьё возможны кризисные явления за счёт существенного оттока валютных средств.

Страны, не являющиеся нетто-экспортёрами сырья, также находятся в общем экономическом цикле. Вероятнее всего, в благоприятный экономический цикл они получают часть «мирового спекулятивного пирога» в виде портфельных инвестиций.

При снижении стоимости сырья на мировых рынках за счёт уменьшенной «подушки безопасности» в виде накопленных ЗВР неблагоприятный экономический период закончится для них девальвацией валюты и огромными внешними долгами. Страны-экспортёры цикл снижения стоимости сырья могут закончить «возвратом» ранее накопленных валютных средств в размере 40–70%.

В настоящий момент наблюдается цикл роста стоимости сырья и увеличение потребления импорта. Одновременно платёжный баланс страны – экспортёра сырья начинает входить в «опасную зону», при которой ускоренными темпами накапливается общая величина внешних займов и происходит активизация прироста потребления импорта. Единственный спасательный круг – ЗВР, величина которых, на первый взгляд, кажется существенной. В случае снижения стоимости сырья на мировых рынках резкое ухудшение платёжного баланса будет необратимым явлением и, как следствие, неизбежна вынужденная девальвация национальной валюты и (или) существенное сокращение ЗВР.

Так как в среднесрочном плане основной выгодополучатель от высоких цен на сырьё (нефть) США (приток внешних инвестиций и рост собственного экспорта), то можно предположить, что существует сговор с другими выгодополучателями (страны с развитой экономикой (стимулирование экспорта) по установлению высоких цен на нефть. Так как наша задача – спрогнозировать, как в дальнейшем будет себя вести стоимость нефти, то необходимо определить ситуацию, при которой США не будет выгодна высокая стоимость сырья.

В любой модели ценообразования изучают две важные составляющие: спрос и предложение. Воздействуя на факторы спроса и предложения, можно манипулировать равновесной стоимостью.

Изначально в нашем предположении основным фактором увеличения стоимости сырья (нефти) была необходимость привлечения инвестиций (внешних) в экономику США и возможность реализации готовой продукции. И мы связали эти два момента.

В дальнейшем добавился ещё один положительный момент, который, в свою очередь, выгоден странам с развитой экономикой – увеличение экспорта готовой продукции (в конечном счёте рост мировой торговли и занятости). Мы определили, что со временем инвестиционные возможности стран – экспортёров сырья будут сокращаться.

А если нет инвестиций, то кто становится основным выгодополучателем от высокой стоимости сырья? Можно осторожно предположить, что в этом случае ими становятся страны – экспортёры готовой продукции, и то до момента, когда их экспорт не обретёт тенденции к сокращению. Так кто же эти герои? США, Европа, Англия и Япония и, наверное, Китай. Надолго ли такая ситуация? Скорее всего, на несколько лет, не более того.

Где США будут брать необходимые инвестиции? Я вижу два основных момента, используя  которые, можно решать данную проблему: экспортная выручка и конкуренция на инвестиционном рынке капиталов. Если с экспортной выручкой всё относительно понятно (в среднесрочном плане темп реализации экспортных товаров будет снижаться), то конкурентную борьбу за инвестиции стоит рассмотреть подробнее.

Если экспортёры сырья направляли выручку от продажи ресурсов в США от безысходности, то в  ситуации, когда можно этого не делать (нет необходимости, сальдо торгового баланса стремится к нулю), необходимы экономические стимулы со стороны государства, которому требуются внешние инвестиции. Основные стимулы: повышенная процентная ставка и потенциал укрепления валюты (в нашем случае доллара США). Сюда также можно добавить и безопасность финансовых ресурсов, экономические и политические свободы.

Процентная ставка. Естественно, речь идёт о реальной процентной ставке (инфляция плюс дополнительный процент), которая должна быть наиболее привлекательной относительно прямых конкурентов. Существуют ли предпосылки к такому развитию событий? Думаю, что да. Мировые экономики входят в полосу повышенной инфляции, вследствие чего номинальные процентные ставки будут иметь тенденцию к увеличению и на рубеже десятилетий могут составлять двузначные цифры. Именно США будут локомотивом данного процесса. Для более значительного притока капитала к конкурентоспособным ставкам необходимо добавить дополнительное условие – потенциал укрепления национальной валюты. Как показали события с 2008 г. и по настоящее время, за счёт манипулирования отчётностью официальный уровень инфляции останется на историческом минимуме. Относительно уровня процентных ставок также наблюдаются аномально низкие процентные ставки (искусственные действия ФРС).

Укрепление национальной валюты. Исходя из циклических колебаний курса доллара на мировом валютном рынке, можно предположить, что с уровня 1,5–1,6 долл./евро возникает потенциал укрепления доллара к основным мировым валютам, не менее чем 25–30%. В дальнейшем именно с данного уровня и произошло аномально быстрое укрепление доллара к евро на уровнях 1,2 долл./евро.

Безопасность капитала. В век политических, экономических и других рисков США – вполне безопасное место для сохранения капитала (при прочих равных условиях).

Перечисленные факторы могут быть достаточными для привлечения необходимого количества капитала и полностью заменить «вынужденные» инвестиции экспортёров сырья. В свою очередь, снижение стоимости сырья может быть существенным фактором в борьбе с инфляцией и привести к увеличению влияния в государствах, экспортирующих сырьё, и странах, накопивших громадные внешние долги. Достаточно очевидно, что при увеличенной процентной ставке и внушительной сумме внешнего долга должники будут более сговорчивыми.

А что же будет с государствами, которые в благоприятный период потребляют много импорта и не диверсифицируют собственную экономику, стимулируя увеличение экспорта готовых «изделий»? Можно смело предположить, что часть стран столкнётся с очередным финансовым кризисом. Как следствие, произойдёт неизбежная девальвация национальной валюты и возникнут дополнительные сложности в обслуживании внешних долгов. Другими словами, высокие цены на сырьё помогут им накопить СКВ, которую в течение нескольких лет они отдадут за продукцию высокого передела высокоразвитых стран. Цикл завершится. Мировая экономика смогла прожить лишних 30–40 лет без глубокой стагнации.

Выводы
Основным выгодополучателем при дорогой нефти является в первую очередь США и в конечном счёте мировая экономика. Также очевидно, что снижение стоимости нефти было неизбежно.

Ситуация 2008–2009 гг. показала нашу правоту, и стоимость нефти действительно снизилась до 36 долл./баррель, но общая ситуация в мировой экономике, по нашему мнению, всё же требует высоких цен на сырьё (в долгосрочном плане). Уровень «безубыточности» стоимости нефти, по моим оценкам, составляет не менее 70–80 долл./баррель.

Отдельные номера журналов Вы можете купить на сайте www.5B.ru
Оформление подписки на журнал: http://dis.ru/e-store/subscription/



Все права принадлежат Издательству «Финпресс» Полное или частичное воспроизведение или размножение каким-либо способом материалов допускается только с письменного разрешения Издательства «Финпресс».